境外营收占比超8成，英科医疗能否靠海外生产基地摆脱关税阴霾？

核心内容●英科医疗（300677）近期股价表现亮眼，但数年来呈现横盘震荡态势。●近期上市公司业绩逐渐好转，去年境外营收占比超过8成，而美国则在境外市场占比超过3成，关税带来了一定影响。●自数年前英科医疗布局海外生产基地，有消息称今年有望投产。近期英科医疗股价走势较为坚挺，自4月9日至7月18日，前复权涨幅达42.97%。不过拉长时间周期来看，自2022年5月以来，其股价就陷入了一个横盘震荡状态。但再往前追溯，其股价则走出了一个巨大的A字，左侧上涨幅度惊人，2020年1月至2021年1月前复权涨幅达3786.59%，右侧跌幅则很惨烈，超过了8成。如此表现，跟其业绩有关。首先看一下英科医疗的业务，其主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，而一次性手套是核心业务。受疫情影响，2020年、2021年英科医疗业绩暴涨，分别实现营业收入138.37亿元、162.40亿元，而2019年的营业收入为20.83亿元。净利润方面，2020年、2021年分别为70.07亿元、74.30亿元，而2019年净利润为1.78亿元。这是股价上涨的原因。下跌的原因在业绩方面的印证是，2022年英科医疗营业收入、净利润分别为66.14亿元、6.29亿元，出现了大比例下滑。近2年的情况则是公司业绩企稳，2023年、2024年营业收入分别为69.19亿元、92.23亿元，实现连续增长；净利润分别为3.83亿元、14.65亿元。从中可以看出，2024年英科医疗实现了营业收入、净利润的双向增长。缩小一下观察维度，从单季度业绩来看，近期英科医疗的营业收入不断增长，而净利润则是连续3个季度同比上涨。其中今年一季度实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%；净利润3.53亿元，同比增长48.08%；扣非净利润2.47亿元，同比增长53.22%。这种情况的出现，其原因是2020年至2021年，一次性手套市场出现供需极端不平衡，行业内企业普遍进行产能扩张。然而，2022年至2023年，市场需求逐步回归稳态，下游客户前期备货过多需要消化库存，导致整体市场短期采购需求大幅回落，市场由供不应求转为供过于求。同时，行业内原有企业及新进入者竞争加剧，为抢占市场份额出现恶性价格竞争，产品销售价格逐步回归常态甚至低于历史水平。英科医疗表示，自2023年下半年起，行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，高成本产能及老旧产能出清效果显现，行业供给端集中度提升。2024年，随着供需关系逐步回归平衡，行业整体产能利用率普遍提升。2024年公司产能利用率达100%，手套销售均价较2023年有所回暖，但仍低于2019年稳态均价水平。对于这家上市公司有一件需要持续追踪的事件，2024年英科医疗境外营业收入占比高达84.69%。美国、欧洲、日本等发达国家是一次性手套的主要消费市场。今年5月的业绩说明会上，英科医疗披露，2024年海外收入分区域中美国市场占比大概在30%-35%，欧洲市场占比基本与美国相当，且增速较快。整体非美市场增长较快的区域还有中东和南美等市场。关税是个问题，据披露，目前美国对中国一次性医疗级丁腈手套关税为80%，一次性工业级丁腈手套关税为55%，一次性PVC手套关税为30%。今年6月投资者问答中，英科医疗表示，受高额关税冲击，今年美国一次性丁腈手套订单下滑明显，但除该产品外，其余产品在美销售压力因最新中美关税政策有所缓解。自2018年中美贸易摩擦以来，英科医疗积极实施市场多元化战略，在深化国内细分市场布局的同时，加快开拓非美以及国际新兴市场，通过持续优化市场布局，美国市场占比逐年下降。实际上，早在2019年10月，英科医疗计划在越南投资建设年产88.2亿只（882万箱） 高端医用手套及其他医疗耗材项目，拟投资1.4亿美元，建设周期为29个月。但该项目推进速度较慢，在2021年年报中，英科医疗表示要在2022年“尽快完善前期开工准备及手续，并推进越南及东南亚生产基地建设，由全球营销向全球制造迈进。” 2025年度经营计划中第一条就是“持续推进海外生产基地建设”。今年7月中邮证券研报表示，英科医疗海外生产基地有望年底投产。2024年，英科医疗一次性非乳胶手套的年化产能达到870亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为560亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。单纯从产能来说，越南工厂的数量占比不高。英科医疗何时能够在业绩的支撑下，打破数年的股价横盘，我们将持续关注。声明：本文为根据上市公司公开披露的信息所做的第三方研究，不构成任何投资建议，不对因使用本文所采取的任何行动承担任何责任。